业绩符合预期。
中青旅2013 年实现收入93.2 亿元,同比下滑9%,实现净利润3.2亿元,同比提升9%,符合此前快报。
一季度中青旅实现收入21.8 亿,同比增长12%,实现净利润6537万元,同比增长10%,扣除营业外收支后利润增长51%,符合预期,主要受益于乌镇业绩的快速增长和费用的有效控制。
A 股景区第一股:
乌镇持续高速增长。一季度乌镇客流同比增长8.6%,其中东栅客流略有下滑,但西栅客流人次同比提升22%,拉动人均消费持续提升,一季度营业收入增长18.9%。同时15%的股权并表将进一步拉升乌镇利润的提升。乌镇已成为上市景区公司中综合盈利能力最强的景区。
古北客流不断突破新高。虽然古北景区仍处于试营业阶段,营销工作尚未铺开。但受益于北京旺盛的微旅游需求和水镇的高品质,清明节以来水镇客流实现爆发,4 月底每周的客流接近2 万人次。未来随着天气转暖、景区配套的齐全,客流还将环比大幅增长。同时试营业结束后门票的提价、住宿客房的不断建成、会议业务的推进也将持续提升客单价。
A 股在线旅游第一股:
遨游网持续爆发性增长,一季度遨游线上收入同比增长90%以上,14 年有望实现交易规模20 亿元,在在线旅游行业排名前五。相比其它拼流量的旅游电商而言,遨游网拥有旅行社良好的品质以及实体门店支持,具备独特的竞争优势。
参考携程投资途牛的交易(对应~5 亿美元估值,途牛2013 年交易规模~30 亿,有效收入约1.2 亿),对应潜在14 年PS 为~13x,我们预计遨游网单独估值在16 亿元(假设10%的佣金率和8x 的PS)。后续在线旅游公司的上市和遨游网的改制将是重估遨游网的重要契机。
估值与建议。
下调14/15 年盈利预测2.1%/2.8%至每股收益0.66/0.83 元,同比增长0.9%/26.5%,扣非后增长42%/29%,对应市盈率29.2/23.1x。
目标价下调2.4%至26.6 元。
重申中青旅推荐评级,中青旅是A 股景区运营和在线旅游第一标的。强劲的业绩增速、古北的持续爆发和遨游网的快速发展将是公司股价表现的持续催化剂。风险:自然灾害影响旅游出行。
