中青旅旅游主业将大幅增长
中青旅(行情,问诊)公司2013年实现收入93亿元,下降9%;营业利润4.89亿元,降29%;权益利润3.21亿元,增9%。EPS0.67元,扣非后EPS0.39元。2014年一季度情况实现收入21.8亿元,增长12%;营业利润1.03亿元,增长48%;权益利润6537万元,增长10%;扣非后权益利润5673万元,增51%。
公司2013年收入下降,主要是地产收尾,结算收入减少16.4亿元。旅游服务业收入60亿元,增4%;乌镇收入7.7亿元,增11%;酒店收入3.3亿元,增14%;科技业务收入20亿元,增18%。从公司利润构成情况来看:乌镇扣非后贡献权益利润1.02亿元,下降7%。非经常性损益贡献权益利润1.33亿元,是2012年的5.5倍:其中政府补助1.46亿元,来自乌镇的政府补助1.33亿元;其他股东对古北水镇溢价增资,确认投资收益6717万元。IT业务(福彩+创格)权益利润6822万元,降12%。会展业务权益利润3973万元,增11%。山水酒店权益利润942万元,增6%。房地产贡献权益利润1440万元,降85%。
2013年乌镇和非经常性损益各撑起半边天。如果仅考虑旅游主业(含总部费用),2013年贡献权益利润约1.05亿元。2014年,旅游主业业绩将有较大的增长,预计约70-80%。主要来自两个方面:一是乌镇经营性利润将有不错的增长,主要是2013年禽流感+限三公,游客下降5%,2014年将有明显好转;二是乌镇权益从51%提升至66%。预计该两项将增厚权益利润约6000万元。此外,母公司费用我们预计将有所下降,亏损将缩窄。这从2014年一季度的情况便看得出来,公司2014年一季度收入增长12%,权益利润增10%,但扣非后权益利润增51%。
公司2014年一季度乌镇游客增长8.6%,其中:西栅增22%,东栅略降;收入增19%。预计2014-2016年来自旅游主业的权益利润分别为1.8、2.1、2.5亿元,对应EPS 0.38、0.44、0.52元。预计公司整体扣非净利2.5、2.8、3.2亿元,对应EPS 0.52、0.58、0.67元。(按定增后股本计算)。
公司2013年旅游主业的利润比我们预想的要低,主要是桂林帝苑酒店亏损加大,旅游服务业务盈利尚未完全释放。给予公司“增持”的投资评级,按2015年PE35倍,目标价20.3元。公司后续的看点主要有:大股东参与定增,定增价对市场心理有一定支撑;古北水镇的运营;濮院等古镇项目的持续拓展。投资该股主要的风险是:古北水镇运营不达预期、突发事件、总体估值水平较高。