事件:
公司发布2013年半年度报告,1-6月份公司实现营业收入41亿元,同比增长10%,归属于母公司的净利润1.24亿元,同比增长17%。
点评:
2013年1-6月份,公司实现旅游主业收入31.7亿元,同比增长6%,与上年同期(2012H1,+27%)相比,增速明显放缓。其中,景区+10.6%、酒店+15%,增速高于旅行社(+5.84%)和会展业务(+5.17%);在整个旅行社业务中,度假游+29%,成为唯一亮点;而观光游、商旅业务分布同比+12%和+13%,表现相对平淡(两者上年同期增速均为30%以上);入境游市场持续低迷。策略投资方面,中青旅创格科技收入同比+32%,而风采科技(彩票业务)收入规模基本与上年持平;此外,地产业务收入9254万元,同比增长5.12%。
收入结构来看,旅行社、会展两项收入合计占到65%,景区、酒店分别占8%和3%,基本与上年同期持平。盈利结构来看,乌镇景区、风采科技和会展业务三项合计占比90%以上,乌镇景区依然是公司目前最大和最为稳定的盈利来源,其上半年贡献了公司约55%的业绩。
我们认为,基于“三公”消费限制、禽流感事件及雅安地震等诸多负面因素,上半年行业景气度明显下降,公司兼具景区、酒店、会展和旅行社等业务,目前面临压力不小。报告期内,公司销售毛利率略有下降(其中旅行社下滑最为明显),但费用率并未降低(尤其是销售费用同比增长接近20%),支撑当期业绩增长的很大部分原因在于收到7100多万的政府补助款,若扣除非经常性损益(3168万元),其净利润同比增长仅为7.12%,小于收入增幅。
景区业务是公司未来几年的主要看点。上半年,在政府严控“三公”消费和禽流感事件影响下,长三角地区旅游市场遭受一定冲击。乌镇地处沪杭城市群的核心地带,我们认为其遭受禽流感的负面影响尤为严重。此外,政府对“三公”消费的限制政策直接影响到了景区的客流,尤其是团队游客数量。报告期内,景区累计接待游客265万人次,同比下降5.69%,而其收入和净利润分别同比增长10.6%和15.5%,一方面说明景区通过前期培育和模式转型,客单价和盈利能力均获得了明显提升;另一方面也显示了中青旅在景区开发领域具备独到的眼光和能力,这为后续古北水镇的成功奠定了基础。
风险提示:行业性风险;古北水镇低于预期等。
盈利预测:预计2013-14年公司EPS分别为0.78元和0.95元。给予“增持”评级。
